温彬：1-4月工业企业利润增速持续改善

1-4 月，全国规模以上工业企业利润总额增速同比上涨 18.2% ，增速较 1-3 月加快 2.7 个百分点，价格修复和利润率提升支撑工业利润持续改善。

看结构，三大门类利润增速同步加快。在价格改善和利润率提升带动下，采矿业盈利修复动能进一步增强。生产改善和利润率修复带动电热气水行业利润降幅收窄。价格修复和利润率提升对制造业利润形成较强支撑。

制造业中，上中下游利润增速延续分化态势。上游原材料制造业利润保持高增长，中游装备制造业延续高增、电子行业贡献度居高，下游消费品行业利润多数回落。

从其他指标来看，工业企业补库意愿增强，显示出“主动补库存阶段”迹象。随着清理拖欠企业账款政策持续推进，企业回款速度边际改善。

展望后续，工业企业利润仍有修复基础，行业分化或加大。内部看，价格回升、利润率提升等因素仍将提供支撑，但 “ 供强需弱 ” 矛盾仍较突出，利润修复仍偏结构性。外部看，中东冲突推升国际油价和输入性通胀，二季度对成本、外需和供应链的扰动或进一步显性化，上游资源品和先进制造相对占优的格局或将延续。

1-4月，全国规模以上工业企业实现利润总额24358.4亿元，同比上涨18.2%，增速较1-3月加快2.7个百分点。从月度数据看，4月份，规模以上工业企业利润同比增长24.7%，较3月份加快8.9个百分点。价格修复和利润率提升支撑工业利润持续改善。

1-4 月，按可比口径计算，全国规模以上工业企业利润总额同比增长 18.2% ，高于 1-3 月的 15.5% ，工业企业利润增速持续改善。 1-4 月，营收同比增长 5.2% ，较 1-3 月加快 0.2 个百分点。

从三要素来看，量 - 价 - 利润率两增一降。1-4月， PPI 累计同比为 0.2% ，结束连续 39 个月负增长，较 1-3 月回升 0.8 个百分点；营业收入利润率 5.4% ，同比增长 11.5% ，较 1-3 月加快 2.8 个百分点。但工业增加值累计同比增长 5.6% ，较 1-3 月回落 0.5 个百分点。价格修复和利润率提升支撑工业利润持续改善，数量端贡献边际放缓。

从三大门类看， 1-4 月采矿业利润总额同比增长 26% ，较 1-3 月加快 9.8 个百分点，利润修复进一步加快。三要素中，采矿业工业增加值同比增速为 5.5% ，较 1-3 月回落 0.5 个百分点；营业收入利润率同比增长 20.8% ，较 1-3 月加快 2.8 个百分点；国际原油价格上涨、供需关系改善等因素带动下，煤炭、油气、黑色金属矿和有色金属矿价格涨幅均较 3 月扩大，非金属矿价格跌幅有所收窄。在价格改善和利润率提升带动下，采矿业盈利修复动能进一步增强。

1-4 月，电力热力燃气及水生产和供应业利润同比下降 1.9% ，较 1-3 月回升 1.3 个百分点。三要素中， 1-4 月增加值同比增速为 4.5% ，较 1-3 月加快 0.2 个百分点；营业收入利润率同比下降 1.2% ，由 1-3 月加快 1.2 个百分点，盈利能力回升；电热气水业价格分化，电热价格继续回落，燃气价格回升，水价增速与上月持平。总体看，生产改善和利润率修复对行业盈利形成一定支撑，电热气水行业利润降幅有所收窄。

1-4 月，制造业利润总额同比增长 20.4% ，较 1-3 月加快 1.3 个百分点。三要素中，增加值累计增速为 5.8% ，较 1-3 月回落 0.6 个百分点；营业收入利润率同比增长 4.6% ，较 1-3 月加快 0.3 个百分点；制造业 PPI 整体延续修复，上游原材料板块改善明显，石油加工、化工、黑色和有色价格回升；中游装备制造业价格多数改善，电气机械、电子等行业修复更突出；下游消费品制造业则延续分化，整体修复力度仍弱于上中游。整体看，价格修复和利润率提升对制造业利润形成较强支撑。

制造业中，上游原材料制造业利润保持高增长。 1-4 月，原材料制造业利润同比增长 67.1% ，较 1-3 月加快 9.6 个百分点。其中，石油加工、有色金属、化工等行业受价格上行和新兴产业需求拉动盈利继续改善，黑色金属和非金属矿物制品业则受地产链和传统基建需求偏弱拖累、盈利承压。

中游装备制造业延续高增。 1-4 月，规模以上装备制造业利润同比增长 15.4% ，拉动全部规模以上工业企业利润增长 5.4 个百分点，是工业利润持续修复的重要支撑。其中，电子行业受行业高景气、价格改善等因素带动，利润同比增长 107.7% ，对全部规模以上工业企业利润增长的贡献率达 43.8% 。

下游消费品制造业利润多数回落。造纸业利润同比增速转正，纺织业、纺织服饰利润增速改善，农副食品、软饮、家具、印刷、文娱等行业利润进一步走弱。

4 月末，工业企业产成品存货名义增速回升 1.5 个百分点至 6.7% ， 1-4 月营业收入回升 0.2 个百分点至 5.2% ，显示出“主动补库存阶段”迹象。同时，库销比回升 4.5 个百分点至 59.4% ，表明库存开始重新积累。

PMI 库存指标显示， 4 月原材料库存指数回升 1.6 个百分点至 49.3% ，产成品库存指数回升 0.8 个百分点至 47.5% 。在生产扩张、外需改善的背景下，企业对后续需求预期有所修复。

截至 4 月末，工业企业应收账款平均回收期为 72.2 天，较 1-3 月减少 0.4 天，强于季节性水平。

分企业类型来看，股份制、外资、私营企业应收账款平均回收期分别为 70 、 81.7 和 75.9 天，较前值分别回落 0.5 、 0.5 和 0.7 天，国有企业应收账款平均回收期较前值回升 0.4 天至 55.7 天。随着清理拖欠企业账款政策持续推进，加之《保障中小企业款项支付条例》配套政策、督促央企国企履行支付责任等措施，企业回款速度持续改善。

价格修复、利润率提升等因素带动下， 1-4 月工业企业利润增速继续加快，盈利修复态势进一步巩固。

展望下一阶段，工业企业盈利仍有上行动能，行业分化或将延续。内部看，价格修复、利润率提升、补库启动和资金周转改善仍将提供支撑，但工业生产边际放缓，“供强需弱”矛盾仍较突出。外部看，中东冲突推升国际油价，布伦特油价近期维持在每桶 100 美元附近，欧洲央行提示能源冲击正抬升通胀、压低增长预期，二季度输入性通胀、外需扰动和供应链压力或进一步显性化。总体看，上游强于中下游、先进制造强于传统行业的特征或将延续。

(本文作者介绍：民生银行首席经济学家)

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